商業銀行業務與風險第2部分

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1、金融企業審計高級研修班商業銀行業務及主要風險北京國家會計學院2011年8月商業銀行業務及主要風險商業銀行業務及主要風險主要課程內容銀行體系概覽商業銀行的財務報表面臨的主要風險資金業務存款業務中間業務信貸業務2 2011年8月商業銀行業務與主要風險資金業務資金業務3 2011年8月商業銀行業務與主要風險4資金業務資金業務資金業務與市場風險組合層面的市場風險分析金融危機與結構性產品資金業務與操作風險迷你債帶來的思考4 2011年8月商業銀行業務與主要風險資金業務與市場風險資金業務與市場風險5 2011年8月商業銀行業務與主要風險主要業務種類及市場風險業務種類o存放央行o同業往來o交易性證券o衍生金

2、融工具o可供出售、持有到期及應收款類證券交易目的o資產負債管理o流動性管理o風險套期o代客戶交易參與貨幣市場、資本市場和外匯市場、期貨市場的交易。交易中面臨的主要風險:o利率風險o股票風險o匯率風險o商品風險o期權風險資金業務與市場風險資金業務與市場風險6 2011年8月商業銀行業務與主要風險市場風險管理框架市場風險市場風險管理組織架構管理組織架構風險識別風險識別風險風險類型類型 利率風險 匯率風險 股票風險 商品風險范圍范圍 表內、表外 海外分行管理政策和流程管理政策和流程風險計量風險計量風險監控風險監控報告報告審計審計 風險價值 事后檢驗 壓力測試/敏感性分析 限額 預警限額 限額管理和監

3、控流程類型及報送路類型及報送路線線 風險價值分析 限額使用情況 損益分析 敏感性分析 壓力測試 市場環境及趨勢分析 業務流程 風險度量方法和模型 系統資金業務與市場風險資金業務與市場風險7 2011年8月商業銀行業務與主要風險市場風險管理職能分工部門部門職能分工職能分工董事會承擔對市場風險管理實施監控的最終責任,負責審批市場風險管理的戰略、政策和程序,確定銀行可以承受的市場風險水平,監督市場風險管理狀況高級管理層負責制定、定期審查和監督執行市場風險管理的政策、程序以及具體的操作規程銀行應建立專門的部門負責市場風險管理工作,負責識別、計量和監控市場風險,開展事后檢驗和壓力測試,開展獨立的價格驗證

4、,監控業務部門的限額執行情況,并向董事會和高級管理層提供獨立的市場風險報告交易前臺負責開展交易,應完全獨立于交易中后臺和風險管理部門交易中后臺負責交易的獨立確認、每日估值、定期對賬、清算交割和賬務處理組合層面的市場風險分析組合層面的市場風險分析8 2011年8月商業銀行業務與主要風險國有大型銀行的案例-利率重定價組合層面的市場風險分析組合層面的市場風險分析9 2011年8月商業銀行業務與主要風險國有大型銀行的案例-利率敏感度分析資金業務與市場風險資金業務與市場風險10 2011年8月商業銀行業務與主要風險國有大型銀行的案例-匯率影響金融危機與結構性產品金融危機與結構性產品基本的ABS證券化流程

5、11 2011年8月商業銀行業務與主要風險房地產金融公司或銀行借款人購買房產 貸款協議 出售貸款 支付現金 SPV投資人 支付現金 發行并銷售債券 剝離準備資產證券化的資產,如應收賬款、商業銀行的貸款資產;將這些資產或現金流出售給一個特殊目的實體(SPV)中,再以SPV的名義向投資者發行ABS證券;SPV:Special Purpose Vehicle 特殊目的實體,通常以信托公司形式建立,是因承諾信托而負責管理特定目的信托財產并發行資產支持證券的機構。金融危機與結構性產品金融危機與結構性產品12 2011年8月商業銀行業務與主要風險結構化投資工具SIVSIVSIV是專門投資于結構化產品的工具

6、,銀行通過成立公司再成立管理基金的方式,發行短期融資產品,比如發行資產支持的商業票據,所獲得資金投資于CDO等中長期債券,以長短期債券市場的利差賺取收益。特點:特點:借短期資金而投資于長期資產,背負了“流動性風險”;一般的商業票據10天至1個月到期,因此需要通過不斷發行實現籌資。投資的長期債券如出現違約,則無法償還短期債務。金融危機與結構性產品金融危機與結構性產品13 2011年8月商業銀行業務與主要風險金融危機起因美國次級資產抵押債券的過度發行流動性過剩和低資本成本投資銀行對短期利潤的追逐資本市場的高速發展缺乏有效的風險監控和監管Made in the USA資產證券化轉移風險資產證券化轉移

7、風險 風險沒有被真正的減少風險沒有被真正的減少;相關風險被轉移到世界各地相關風險被轉移到世界各地 但是問但是問題的關鍵在于人們并不了解風險究竟在什么地方題的關鍵在于人們并不了解風險究竟在什么地方Made in the USAExport to the World有很多原因導致的經濟危機,但是美國次級資產抵押債券最終導致了經濟危機的爆有很多原因導致的經濟危機,但是美國次級資產抵押債券最終導致了經濟危機的爆發發金融危機與結構性產品Sources:Bank of England,Bloomberg,Chicago Board Options Exchange,Debt Management Offi

8、ce,London Stock Exchange,Merrill Lynch,Thompson Datastream and Bank calculations.Liquidity index shows the number of standard deviations from the mean.Simple average of nine liquidity measures,normalised on the period 1999-2004.Data shown are an exceptionally weighted moving average.The indicator is

9、 more reliable after 1997 as it is based on a greater number of underlying measures流動性過剩流動性過剩全球流動性泡沫全球流動性泡沫后網絡時代后網絡時代1%的的美國利息率美國利息率累計增加的亞洲和歐累計增加的亞洲和歐佩克的外匯儲備佩克的外匯儲備增長的主權財富基金增長的主權財富基金日本幾乎為零利率日本幾乎為零利率的利息率的利息率=+低資本成本低資本成本增加的資金來源增加的資金來源流動性過剩導致了投資人對高收益債券和結構性債券的需求流動性過剩導致了投資人對高收益債券和結構性債券的需求全球流動性過剩提供了低資本成本全球

10、流動性過剩提供了低資本成本金融危機與結構性產品次級貸款的分部Source:Federal Board of Directors+增加的美國次級增加的美國次級貸款貸款增加的房屋所有增加的房屋所有權比例權比例可調整利率可調整利率放貸放貸逐步擴大的逐步擴大的問題問題掠奪性放貸夸大借款人的信用質量(例如:欺詐)缺乏對財務狀況的了解借款人增加借款的手段,幫助帶動更多和更大的需求,而繼續建造越來越多的房屋借款人增加借款的手段,幫助帶動更多和更大的需求,而繼續建造越來越多的房屋金融危機與結構性產品在審批貸款中使用了松散的信貸放款標準,導致放款給信用質量不合格的借款掠奪性貸款的操作和不符合道德規范的放款操作創

11、造不同形式的貸款結構以吸引不同類型的借款人采用不同的技術手段以加快貸款的審批流程,使一些關鍵信息流失以以”轉銷貸款轉銷貸款”為主的經營模式產生了為主的經營模式產生了主要代理主要代理問題,在沒有適當考慮后果的問題,在沒有適當考慮后果的情況下增加的運營的風險情況下增加的運營的風險住房抵押貸款的放款人從以持有貸款為目的轉向以轉銷貸款為目的經營模住房抵押貸款的放款人從以持有貸款為目的轉向以轉銷貸款為目的經營模式,且關注貸款的數量式,且關注貸款的數量金融危機與結構性產品高杠桿敞口導致在流動性短缺的情況下被迫出售金融資產在次級資產抵押債券產品上豪賭以保留高層級的債券投資在資產負債表上,保留次級貸款和證券化

12、結構在表外,創建新結構的結構性投資工具以擴大住房按揭業務缺乏適當能夠幫助管理層有效識別和承擔風險敞口的風險管理事務操作和能力全球債務抵押債券的發行量短期從結構性交易的獲利超越了附加在高層級債券投資中的風險。短期從結構性交易的獲利超越了附加在高層級債券投資中的風險。監管資本規則鼓勵監管資本規則鼓勵將這些資產轉移至資產負債表外。將這些資產轉移至資產負債表外。來源:SIFMA投資銀行為了追逐傭金費用,粗制濫造結構性產品投資銀行為了追逐傭金費用,粗制濫造結構性產品金融危機與結構性產品 資產證券化加速了次級貸款發行的進度并且將次級貸款發行給不同的投資者;對于貸款轉銷的經營模式的支持幫助將對披露于資產負債

13、表風險的限制消除,并使風險轉移至全球不同的愿意承擔風險的投資人;由于投資者愿意購買高風險產品,資產證券化的產品越來越復雜(如:債務抵押債券、債務抵押債券的平方、債務抵押債券的立方和混合型債務抵押債券)信用違約互換(CDS)的名義本金從20年前的創立至今已達到650,000億美元證券化是金融領域一個偉大的發明,在適當的產品的支持下,為滿足不同的風險偏好,證券化是金融領域一個偉大的發明,在適當的產品的支持下,為滿足不同的風險偏好,使信用可以在更為廣泛的范圍那被應用然而,貪婪和使信用可以在更為廣泛的范圍那被應用然而,貪婪和證券化證券化無限制的增長帶來的好無限制的增長帶來的好處被扭曲成隱藏的陷阱。處被

14、扭曲成隱藏的陷阱。資本市場變革的加速度過快導致人們看不透資本市場變革的加速度過快導致人們看不透“黑匣子黑匣子”中的風險中的風險金融危機與結構性產品 對高收益的渴望,推進高風險資產發展 使用高杠桿以尋求更高的收益 缺乏時間和足夠的知識以執行盡職調查,而非過度信賴評級機構的評級在結構性產品市場出現狂熱的同時,向私募股權資金發行的無借款限制債券在結構性產品市場出現狂熱的同時,向私募股權資金發行的無借款限制債券(covenant lite)呈現爆炸性的發展呈現爆炸性的發展歷史性的低利率導致在尋求高收益投資過歷史性的低利率導致在尋求高收益投資過程中的高風險。程中的高風險。投資人驅動的市場需求和過渡依賴信

15、用評級作為投資人驅動的市場需求和過渡依賴信用評級作為“黃金標準黃金標準”作為確定投作為確定投資風險的標準資風險的標準金融危機與結構性產品評級機構使用由放款人提供的有瑕疵的信息與結構性產品的復雜程度不匹配評級機構資源的增長與業務量的增長不匹配由于有銀行向評級機構支付費用,使對其發行的結構性產品進行評級不具獨立性評級模型過時,模型中使用的假設在當前的市場狀況下不適用與投資銀行類似,評級機構只注重了短期從結構性產品中賺取收益,忽略了長與投資銀行類似,評級機構只注重了短期從結構性產品中賺取收益,忽略了長期承擔的聲譽風險期承擔的聲譽風險評級機構使用的過時的模型和假設和自身利益的沖突導致了評級結果沒評級機

16、構使用的過時的模型和假設和自身利益的沖突導致了評級結果沒能有效地揭示風險能有效地揭示風險金融危機與結構性產品超越傳統業務,以對大量的證券化產品提供保險服務 沒有要求對被保險產品盯市并且要求將抵押品納入到保險合同中錯誤的估計了風險導致保費收入不足被保險的基礎資產風險具有相關性金融機構交易對手風險敞口集中與投資銀行類似,專業資產抵押債券保險公司只注重了短期從結構性產品中賺取與投資銀行類似,專業資產抵押債券保險公司只注重了短期從結構性產品中賺取收益,忽略了長期承擔的聲譽風險收益,忽略了長期承擔的聲譽風險資產抵押債券的專業保險公司和其他保險公司錯誤地判斷了次級資產抵押資產抵押債券的專業保險公司和其他保

17、險公司錯誤地判斷了次級資產抵押債券的風險債券的風險金融危機與結構性產品 監管部門認為市場是可以自我糾正產生的房地產泡沫的,因此無需對市場進行干預 監管部門提倡使用資產證券化,并相信可以受益于證券化帶來的風險分散和使用不同的按揭產品 監管部門錯誤地認為次級資產抵押債券問題是區域性問題,市場機制是可以糾正任何錯誤的 監督和執法抵押貸款的事務操作是零散的且跨越聯邦和政府當局的金融系統的根基在于信任金融系統的根基在于信任一旦信任和透明度已經消失,政府的干預將失去其一旦信任和透明度已經消失,政府的干預將失去其效力。效力。監管機構為房地產從繁榮到最終成為泡沫創造了監管環境,格林斯潘承認他監管機構為房地產從

18、繁榮到最終成為泡沫創造了監管環境,格林斯潘承認他犯了錯誤犯了錯誤金融危機與結構性產品獎勵機制影響了行為模式和資源分配,但該機制不符合金融穩定的基本目標 不對稱之一 激進的交易員和銀行家們在經濟上行時擁有豐厚的回報,但在下行性沒有受到任何的懲罰 不對稱之二獎金在結構性產品的風險還沒有顯現出來時已經支付 不對稱之三風險承擔人員和風險管理人員的收入水平不對稱最后,在金融系統中的獎勵機制的設計和運行存在缺陷最后,在金融系統中的獎勵機制的設計和運行存在缺陷金融危機與結構性產品金融危機與結構性產品金融危機與結構性產品金融危機與結構性產品25 2011年8月商業銀行業務與主要風險金融危機的啟示信用衍生產品是

19、一把信用衍生產品是一把“雙刃劍雙刃劍”,既有分散風險的功能,也有放大風險的作用,其效力如何要,既有分散風險的功能,也有放大風險的作用,其效力如何要看投資者如何使用??赐顿Y者如何使用。次級債危機的根源并不在于資產證券化及衍生產品本身,而在于流動性過剩的背景下,市場約束力下降,相關市場主體都忽視“風險控制”原則進行的過度投機。加強金融衍生產品市場監管,防止風險積聚加強金融衍生產品市場監管,防止風險積聚美國監管當局對于占次級房貸發放量約43%的金融控股公司及分支機構缺乏嚴格的監管;對于占次級房貸發放量約12%的房貸公司的監管則更加薄弱,而它們恰恰是次貸危機中最先出險、問題最多的。增加在壓力情況下對交

20、易對手信用風險的評估增加在壓力情況下對交易對手信用風險的評估流動性風險增大、市場信心缺失,導致對手行的信用風險上升,對于債券投資的減值和衍生金融工具的公允價值計算都產生影響,因此對于債券投資及金融衍生品需要加大信用風險的評估測試工作;舞弊案件的啟示舞弊案件的啟示26 2011年8月商業銀行業務與主要風險偽造虛假交易掩蓋未授權交易-法國興業銀行2008交易員熱羅姆凱維埃(JK)爾私下越權投資金融衍生品,該行因此蒙受了49億歐元(約合億美元)的巨額虧損。據稱,這也是有史以來涉及金額最大的交易員欺詐事件。JK在不同的中臺有著豐富的工作經驗,熟知銀行的內部控制流程。通過偽造虛假交易讓管理層誤認為與交易

21、對手進行的真實交易均已平倉。為了減少虛假交易被內控程序發現的可能,JK選擇偽造不需現金流或保證金并且不需要即時詢證函的交易。為掩蓋虛假交易,JK盜取了系統人員的密碼并偽造文件,以便在交易細節核對前或結算前,將其取消或以新交易替代。當交易主管對其交易檢查時,提供虛假的回復和偽造的郵件。JK確保新的虛假交易與被替代的交易涉及不同的金融工具,以降低被內控程序發現的可能。舞弊案件的啟示舞弊案件的啟示27 2011年8月商業銀行業務與主要風險偽造虛假交易掩蓋未授權交易-法國興業銀行2008125前臺監控失效:前臺監控失效:交易臺管理不能識別出虛假交易;對JK交易員的每日交易的監控薄弱,交易主管的經驗不足

22、;對于可能發生的虛假交易的防范不敏感;1.業務發展迅速,運營部門支持不足;中后臺監控失效:中后臺監控失效:內部交易沒有發送交易證實;缺乏有效地內部控制對于:刪除/修改交易控制遞延交易日的交易;技術性交易對手的交易;1.重大名義本金的交易中后臺監控失效:中后臺監控失效:缺乏對現金流的深入的分析,其中包括:初始保證金 追繳保證金 預計現金流缺乏對外部警示信息的有效回應舞弊案件的啟示舞弊案件的啟示28 2011年8月商業銀行業務與主要風險前后線無職責分離,無高管層監督-巴林銀行1995 1995年,27歲的明星交易員虛報了2850萬英鎊的利潤(最終銀行遭受了14億美元的損失),導致了成立233年的銀

23、行倒閉。李森(Nick Leeson)既在前線交易臺進行交易,又通過后線自行結算。高級管理層對新加坡分行巨額盈利的結果非常滿意,該分行利潤占銀行1993年利潤的20%且幾乎達到了1994年全行利潤的一半。業務并沒有在管理層委員會上適當的評估。倫敦總行沒有提供足夠的人力進行風險管理。未要求交易員區分自營和代客業務的保證金。沒有對交易員頭寸與客戶頭寸進行對賬。沒有設置自營業務的交易員限額。監督人員并沒有對李森進行真正的監督。沒有進行數據分析以及重組的系統控制(設置賬戶最大限額)啟示 沒有真正的執行控制,尤其是從海外機構取得極好的利潤。倫敦總行沒有興趣知道高額利潤從何而來,對內部控制的監控失敗。缺乏

24、有效的職責分離舞弊案件的啟示舞弊案件的啟示29 2011年8月商業銀行業務與主要風險首席交易員擁有過度權限-日本住友銀行1996 1996年,住友銀行首席交易員濱中泰男(Yasuo Hamanaka)掩蓋了18億美元損失(銅交易)超過10年之久 由于交易證實不通過后線直接發送給交易員,導致未授權的期貨和期權交易被掩蓋了數年 交易員亦擁有建立經紀人賬戶、銀行賬戶、執行貸款文件以及批準現金支付的權限 交易員經常熬夜工作及在假日工作,并且他是唯一真正了解交易的人。交易員看上去工作十分認真負責,無可懷疑 沒有人能夠發現他的交易損失;他通過給其他銀行的大額信用額度以及預付掉期交易以補平頭寸。通過表外掉期

25、交易制造流動性啟示 缺乏職責分離 缺乏對內部控制的監控 出色的利潤以及明星交易員的表現不應免除管理層對內部控制監督的責任舞弊案件的啟示舞弊案件的啟示30 2011年8月商業銀行業務與主要風險通過聯行往來盜用資產-開平支行案2002 2001年10月,一國有銀行在自查過程中發現,開平支行資金被盜億美元 三位前任行長(許超凡、余振東和許國俊)相繼失蹤后,一位前支行副行長也突然跳樓身亡 開平支行的資產規模也不超過100億人民幣,而且支行行長動用資金的最高權限為100萬美元 商業銀行機構內的電腦系統沒有聯網,不同地方主機的軟件系統,手工操作環節就無法逾越 資金匯劃和總行確認之間存在著時間差,將平日盜用

26、各科目(諸如頭寸、存款科目)的資金額打入聯行資金項下,將虧空反映成對總行聯行系統的欠款。然后,利用欠款確認的漫長和不確定的過程,以新賬補舊賬,寅吃卯糧 工作范圍既包括財務管理、核算管理和授權管理,也曾包括人事管理和行政管理。各種權力之間應有的制約性了無意義 眾多問題未引起重視:(1)上級分行對于開平支行聯行項下越來越大的匯差應有所察覺;(2)由于銀行賬目各科目之間存在著一定的匹配關系,當聯行項目與其他科目出現不匹配時,上級分行及相關主管部門(財會部門)應有機會發現問題 稽核體系附屬于各級分支機構,由上一級檢查下一級啟示定期及時對賬 信息系統整合 強化稽核的獨立性資金業務與操作風險資金業務與操作

27、風險31 2011年8月商業銀行業務與主要風險資金交易流程中、后線中、后線前線前線12關鍵內部控制關鍵內部控制關鍵內控審計程序關鍵內控審計程序交易員職業道德操守交易員職業道德操守交易授權和限額的控制交易授權和限額的控制交易輸機及時性控制交易輸機及時性控制交易修改交易修改/刪除的復核刪除的復核 檢查是否全部交易均經授權并在限檢查是否全部交易均經授權并在限 額范圍內額范圍內 檢查是否全部交易的修改檢查是否全部交易的修改/刪除均刪除均 經批準經批準前前線線12交易發起和錄入交易發起和錄入交易處理和結算交易處理和結算損益和頭寸信息輸出損益和頭寸信息輸出資金業務與操作風險資金業務與操作風險32 2011

28、年8月商業銀行業務與主要風險資金交易流程中、后線中、后線63312 與前線交易員的與前線交易員的職責分離職責分離 獨立價格驗證和獨立價格驗證和差異分析報告差異分析報告 對估值模型的改對估值模型的改變和應用進行驗變和應用進行驗證證 分析交易員每日分析交易員每日損益損益檢查獨立價格驗證程檢查獨立價格驗證程序的執行范圍和頻度,序的執行范圍和頻度,價格驗證的差異分析價格驗證的差異分析檢查對每日檢查對每日 損益分析損益分析 的復核的復核中中臺臺關鍵內部控制關鍵內部控制 關鍵內控審計程序關鍵內控審計程序36交易發起和錄入交易發起和錄入交易處理和結算交易處理和結算損益和頭寸信息輸出損益和頭寸信息輸出資金業務

29、與操作風險資金業務與操作風險33 2011年8月商業銀行業務與主要風險資金交易流程中、后線中、后線456334412 與前線交易員的與前線交易員的職責分離職責分離 對前線和后線的對前線和后線的交易頭寸進行核交易頭寸進行核對對 向交易對手發送向交易對手發送交易證實,并及交易證實,并及時查找差異時查找差異 定期與托管行對定期與托管行對賬,并復核賬,并復核 復核結算路徑的復核結算路徑的改變改變檢查發送交易證實流檢查發送交易證實流程及差異查找的及時程及差異查找的及時性性檢查前后線對賬的復檢查前后線對賬的復核核檢查與托管行對賬的檢查與托管行對賬的 復核復核后后線線關鍵內部控制關鍵內部控制 關鍵內控審計程

30、序關鍵內控審計程序3455交易發起和錄入交易發起和錄入交易處理和結算交易處理和結算損益和頭寸信息輸出損益和頭寸信息輸出資金業務與操作風險資金業務與操作風險34 2011年8月商業銀行業務與主要風險資金交易流程中、后線中、后線4563344712 與前線交易員的與前線交易員的職責分離職責分離 監控風險限額的監控風險限額的執行情況執行情況風風險險檢查前線系統和風險檢查前線系統和風險 系統頭寸的系統頭寸的 復核復核檢查風險限額的監控檢查風險限額的監控 和異常情況和異常情況 報告報告關鍵內部控制關鍵內部控制 關鍵內控審計程序關鍵內控審計程序74交易發起和錄入交易發起和錄入交易處理和結算交易處理和結算損

31、益和頭寸信息輸出損益和頭寸信息輸出資金業務與操作風險資金業務與操作風險35 2011年8月商業銀行業務與主要風險資金交易流程中的操作風險前臺前臺 發起交易發起交易 交易授權交易授權 交易記錄交易記錄 修改修改/刪除交易刪除交易中臺:中臺:每日損益每日損益 產生管理報告產生管理報告 獨立價格驗證獨立價格驗證 系統間賬務核對系統間賬務核對 發起虛假交易發起虛假交易 發起未授權交易發起未授權交易 交易輸機不及時交易輸機不及時 交易輸機錯誤交易輸機錯誤 未授權修改未授權修改/刪除交易刪除交易后臺:后臺:交易細節核對交易細節核對 交易結算交易結算 聯行聯行/托管行對賬托管行對賬 系統間頭寸核對不及時,系

32、統間頭寸核對不及時,差異查找不及時并跟進差異查找不及時并跟進解決解決 缺乏獨立價格驗證能力缺乏獨立價格驗證能力 不能產生每日損益不能產生每日損益 未向交易對手發送交易證實,未向交易對手發送交易證實,差異查找不及時差異查找不及時 結算路徑不正確結算路徑不正確 頭寸與托管行核對不及時,頭寸與托管行核對不及時,差異查找不及時并跟進解決差異查找不及時并跟進解決操作風險操作風險交易發起和錄入交易發起和錄入交易處理和結算交易處理和結算損益和頭寸信息輸出損益和頭寸信息輸出迷你債帶來的思考迷你債帶來的思考36 2011年8月商業銀行業務與主要風險雷曼“迷你債券”2008年9月,全球第四大投資銀行雷曼兄弟公司申

33、請破產保護自2003年進入我國香港市場以來,“迷你債券”已連續發行了32個系列,尚存續的余額為126億港元,涉及約萬名投資者“迷你債券”雖冠以“債券”之名,實質是一種包含了債務抵押憑證(CDO)、利率互換、信用違約互換的結構性債權產品“迷你債券”,所募集資金通過雷曼亞洲公司(安排人)購買CDO(AAA級),作為“迷你債券”的抵押品,并通過CDO產生的現金流(包括利息、出售價值等)用于對“迷你債券”還本付息為了使CDO的付息頻率、方式與“迷你債券”保持一致,太平洋國際金融公司與雷曼特別金融公司簽訂利率互換合約,并由雷曼公司對該筆利率互換合約提供擔保由于AAA級CDO回報率較低,為了提高“迷你債券

34、”的票面利率,同時也為將“迷你債券”包裝成與高信用等級主體掛鉤的產品,給投資者以“低風險產品”的印象,太平洋國際金融公司與雷曼特別金融公司簽訂了基于一攬子高信用等級主體(即“參考公司”,包括中海油、匯豐銀行、和記黃埔等,每個系列不盡相同)的CDS,約定由雷曼特別金融公司按期向太平洋國際金融公司支付保費,用作額外收益支付給“迷你債券”持有人,而太平洋國際金融公司則為幾家信用主體提供擔保,并由雷曼兄弟公司對該筆掉期交易提供擔保迷你債帶來的思考迷你債帶來的思考37 2011年8月商業銀行業務與主要風險雷曼“迷你債券”交易對手風險交易對手風險 最直接和最突出的風險。掉期交易擔保人雷曼兄弟的破產,屬于有

35、關掉期交易合約的“終止事件”,觸發“迷你債券”提前贖回。事實上,相同的交易對手風險還涉及雷曼特別金融公司和太平洋國際金融公司,他們中的任何一方在利率互換或是信貸違約互換上發生違約,都將觸發提前贖回,投資者只能收回發行人出售抵押品CDO并扣除有關成本費用后的本金信用風險信用風險來源于CDS的設計,當幾家信貸參考公司中的任意一家出現“信用事件”(如破產、未能償債、重組)時,將觸發提前贖回,CDO會被交付給雷曼特別金融公司,而投資者僅能收回相當于發生“信用事件”的參考公司債券市值的本金市場風險市場風險無論“迷你債券”到期終止還是觸發“終止事件”導致提前贖回,投資者能回收的本金都依賴于CDO的市場價格

36、,而在觸發“信用事件”的情況下,參考公司的債券市值顯然會受到嚴重影響,使投資者完全暴露于市場風險之中道德風險道德風險在整個產品設計框架中,雷曼公司及其全資附屬公司共同扮演了從發行人、安排人、掉期交易對手到擔保人的角色,甚至抵押品CDO的信托人美國匯豐銀行亦是雷曼兄弟的關聯方。對于這樣一種結構復雜的產品,這種關聯性無疑加劇了發行人與投資者之間的信息不對稱,一些看似獨立的風險事件可能因為交易對手之間的特殊關系而變得相互關聯甚至重疊,由此加大了投資者的風險暴露程度 迷你債帶來的思考迷你債帶來的思考38 2011年8月商業銀行業務與主要風險雷曼“迷你債券”證監會披露,在其所接獲的8055件“迷你債券”相關投訴中,有7799件是針對代銷機構(銀行)及其工作人員的,占比高達96.82%?銀行以不當方式向零售客戶銷售有關產品的可能性

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